[12月] 經濟上升趨勢依舊 價格漲幅有所回落

一、宏觀經濟預警分析

宏觀經濟預警指數

2010年12月份，宏觀經濟預警指數為30.4點，與上月持平，仍然位于“綠燈區”中心線附近，目前已經連續三個月保持不變。12月份，我國工業生產上升趨勢依舊，投資增速繼續攀升，消費增長穩中有升，價格漲幅有所回落，財政收入快速增加，信貸規模有所突破。從全年看，投資、消費、進出口均保持快速增長，在三大需求的拉動下，我國經濟運行交出了令人滿意的答卷。

從構成預警指數的指標上看，所有指標較上月都沒有發生燈號變化，其具體數值呈現“五升五降”的格局。

宏觀預警燈號圖

12月份，在預警指數的10個構成指標（經季節調整去除季節因素和隨機因素的影響）中，1個指標處于“黃燈區”——社會消費品零售總額；2個指標屬于淺藍燈區，分別是進出口額，財政收入；其余7個指標均處于“綠燈區”——工業增加值、固定資產投資、金融機構各項貸款、居民消費價格指數、工業企業利潤、商品房銷售額、城鎮居民人均可支配收入。

中國制造業采購經理指數(PMI)在連續上升四個月后于12月份出現回落，為53.9%，比上月下降1.3個百分點，但仍高于全年的平均值，表明我國制造業整體經營狀況依舊良好，經濟復蘇的走向不會改變。12月份規模以上工業增加值實際同比增速還將小幅上升0.2個百分點，至13.5%，全年增長15.7%。2011年，雖然旺盛的國內需求和逐步好轉的國際環境仍將支撐工業保持快速發展，但我國工業生產將面臨原材料、燃料價格以及勞動力成本上升等方面的壓力，需要在轉變發展方式、調整產業結構方面進一步破解難題、邁出步子。預計2011年規模以上工業增加值增速可能在14.5%左右，經濟增長速度有望達到9.8%左右。綜合各方面因素來看，近期，工業增加值仍將保持在“綠燈區”內運行。

拉動宏觀經濟的三大需求的運行狀況良好。

由于2009年年底投資增速出現較大幅度回落，2010年12月同比基數相比前幾月有所降低，但1-12月份城鎮固定資產投資累計同比增速未能延續上月走勢，小幅下降至24.5%，投資完成額達到241415億元。2011年是“十二五”規劃的開局之年，各種投資項目容易紛紛推出，再加上2010年在產業結構調整和節能減排政策作用下，部分固定資產投資項目受到抑制，它們中的一些項目有可能經調整處理后上馬，因此2011年投資增長恐怕不易控制，預計其增速將仍在25%以上。今年以來，固定資產投資新開工項目數一直處于負增長狀態，1-12月份，該指標為330049個，同比減少9746個。今年同期，房地產投資額增速達到33.2%，與1-11月降低3.3個百分點。我們認為，固定資產投資將保持穩定，在“綠燈區”內運行。

12月份，臨近歲末，各種商品打折促銷力度明顯加強，此外，一些優惠措施即將終結，如小排量汽車購置稅優惠等，刺激了相關產品的銷售。12月份社會消費品零售總額為15330億元，同比增長19.1%，增幅比上月繼續上升0.4個百分點，全年增長達到18.4%。2011年，家電下鄉等各項政策的效應將逐漸減弱，甚至消失，對消費增長將產生一定的負面影響，但政府在改善居民收入等方面的努力會起到積極的推動作用，加之價格總水平將處于一個較高的位置，預計2011年社會消費品零售總額增速可能上升1.1個百分點，達到19.5%。我們認為，消費對經濟的拉動作用將逐步增強，年內消費增長仍將保持運行在“黃燈區”。

全球經濟復蘇形勢逐步明朗，以補充庫存為主的商品需求一直在持續，促使我國11月份進出口大幅增長，出口和進口比上年同期分別增長34.9%和37.7%，貿易順差228.9億美元。12月份這些因素還將持續。但由于2009年底進出口較大幅度上升的基期效應，12月份出口額為1541.5億美元，同比增速下降至17.9%，較上月下降17個百分點，進口額為1410.7億美元，同比增長25.6%，較上月下降近12.1個百分點。12月份的貿易順差降至130.8億美元，全年貿易順差約為1831億美元，較去年略有收窄。2011年，雖然金融危機的陰影并沒有完全散去，但其影響肯定會越來越弱，全球經濟和國內環境會強于2010年，預計2011年我國出口和進口增速將分別達到18%和21%。人民幣逐步升值和國內需求保持旺盛是進口增長將略快于出口的基本原因。我們認為，上年同期基數的影響將逐漸消失，我國進出口將運行在“綠燈區”內。

11月份，金融機構人民幣新增貸款5639.7億元，使得1-11月份新增貸款總量達到7.45萬億元，離年初確定的全年目標僅一步之遙。雖然央行在11、12月份多次上調存款準備金率，但收縮貨幣信貸的效果并不顯著。12月25日，央行決定再次上調一年期存貸款基準利率0.25個百分點，并上調了對金融機構貸款(再貸款)利率和再貼現利率，但此舉對今年信貸的影響十分有限。受2011年信貸收緊預期的影響，2010年12月份新增貸款仍達到4807億元左右，全年新增貸款7.95萬億元，金融機構人民幣貸款余額47.92萬億元，同比增長19.9%，比上月增加0.1個百分點；廣義貨幣供應量M2約72.58萬億元，同比增長19.7%，比上月增加0.2個百分點。12月初中共中央政治局會議指出，2011年將實施穩健的貨幣政策。由于經濟總量在擴張，投資、消費在迅速增長，這都需要信貸保持適度增長，預計2011年不會出現大幅度收緊信貸，全年新增貸款仍將達到7萬億左右，M2增速將逐步回歸至16%左右。由于存款準備金率已經達到歷史最高點，可以操作的空間已然不大，2011年央行很可能采取小幅多次的加息策略，抵御通脹并引導貨幣政策回歸常態。我們認為，今后各項貸款余額增速和貨幣供應增速將保持平穩，并維持在“綠燈區”內運行。

11月份，居民消費價格指數（CPI）同比上升5.1%，較上月大幅上漲0.7個百分點，完全超出了預期。11月20日，國務院出臺16條措施以后，配合行政手段，部分重要商品價格上漲的趨勢逐漸得到控制，12月份食品價格已經較上月有所回落，但一些非食品價格仍保持上漲。12月份價格環比升幅回落至0.5%，同比漲幅下降至4.6%，全年價格漲幅達到3.3%。工業品出廠價格指數（PPI）11月份同比攀升至6.1%，比10月份升高1.1個百分點。12月份，國際大宗商品價格快速上升，且國內需求轉強，成品油價格12月再次上調，增加了企業的運輸成本，12月份PPI環比繼續為正，但考慮去年年底PPI基數較高，PPI同比漲幅降至5.9%，比11月份下降0.2個百分點，全年漲幅維持在5.5%左右。2011年，翹尾因素將使CPI呈現前高后低的走勢，穩定物價將成為政府工作的重中之重。由于當前流動性寬松、美元持續走軟、國際糧價和大宗商品價格走高將對國內價格形成不小的壓力，應當謹防輸入型通脹。預計2011年CPI有可能會超過4%的調控目標，而PPI可能攀升至6%以上。我們認為，價格水平仍會位于“綠燈區”內。